东阳光铝 600673
电极箔产业具备高成长性。我们认为电极箔是最有潜力的铝箔深加工领域之一,这主要来自铝电解电容器在传统和新兴领域所体现的增长潜力。目前汽车电子用电容器仅占铝电解电容器需求的8%,但将成为未来增速最快的领域之一。消费电子是铝电解电容器需求大户,占比达45%。产品升级也将拉动铝电解电容器加快发展。考虑到铝电解电容器在消费电子升级、计算机、工业电子的广泛使用,以及汽车电子、航空航天等新经济的拉动,未来五年铝电解电容器消费量保持20%以上的复合增长率并没有太大问题。可以预见的是,电子箔、电极箔以及电容器的生产商将不断受益于行业需求的快速成长。
传统业务保持稳定,新兴领域成长可期。公司业绩成长主要来自中高压化成箔(电极箔)、电化厂以及钎焊箔的产能扩张,电容器的产品结构优化以及煤电注入降低生产成本:1.化成箔量价齐升:预计2010年产量同比增长50%,销售价格5月提高5%,价格仍有上调空间。2.电化厂产能扩张至20万吨,预计利润将由去年2000万增加至8000万。3.电容器的产品结构优化:大电容的产量比例将提升,进而提高整体毛利水平。4.未来一年内,煤矿注入以及自备电厂投产将减少吨铝箔生产成本。此外,可能的锂电池新材料项目将成为中长期的业绩增长点(仍有不确定性)。
给予增持评级。我们预计2010-2012年每股收益可达0.36/0.55/0.80元,未来三年的复合增长率达50%。目前股价对应动态PE分别为30.3/19.9/13.6倍。
考虑到电子箔行业的高成长性以及公司在新材料领域的增长潜力,给予公司增持评级。核心风险在于,公司新建项目(化成箔、钎焊箔)等投产低于预期,以及消费电子需求萎缩导致铝箔加工费大幅回落。（中财网）